21世纪经济报道记者杨志锦上海报道央行6月13日公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,6月13日以利率招标方式开展20亿7天期逆回购操作,中标利率1.9%,相比上一交易日下降10BP。7天期逆回购操作利率是短端政策利率,本次下调意味着政策性降息启动。
中国利率市场化改革后,利率调整不再是存贷款基准利率,而是央行政策利率。1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率,其调整具有风向标的意义,对各类市场价格均会产生影响。此次降息是去年8月政策利率下调后的又一次降息。
记者了解到,此次7天逆回购利率下调后,本周四一年期MLF利率也将跟进下调,再叠加新一轮存款利率降息,6月LPR有望下调。此次政策利率下调释放了明确的稳增长信号,显示逆周期政策正在加力。
加强逆周期调节
目前我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制,以及较为完整的市场化利率体系,主要通过货币政策工具调节银行体系流动性,释放政策利率调控信号,在利率走廊的辅助下,引导市场基准利率以政策利率为中枢运行,并通过银行体系传导至贷款利率,形成市场化的利率形成和传导机制,调节资金供求和资源配置,实现货币政策目标。
其中政策利率居于核心位置。政策利率包括公开市场操作(OMO)、中期借贷便利(MLF)、常备借贷便利(SLF)、抵押补充贷款(PSL)、超额准备金利率等,并有不同期限。其中,1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率,其调整具有风向标的意义。
6月13日,央行7天逆回购中标利率下调10BP。记者采访了解到,一是经济内生动力不足,货币政策需发力稳增长。国家统计局公布的数据显示,5月份制造业采购经理指数(PMI)为48.8%,比上月下降0.4个百分点,连续两个月低于50%的警戒线。6月2日召开的国常会指出,今年以来我国经济运行实现良好开局,但经济恢复的基础尚不稳固。
央行行长易纲6月7日在上海调研时表示,下一步央行将按照党中央、国务院决策部署,继续精准有力实施稳健的货币政策,加强逆周期调节,全力支持实体经济,促进充分就业,维护币值稳定和金融稳定。
据记者梳理,从2021年四季度到2022年四季度的货币政策委员会例会连续提及“强化跨周期和逆周期调节”,体现出“稳增长”基调,而2023年4月的一季度例会中仅提到“搞好跨周期调节”,未提及“逆周期调节”,与2023年一季度货币政策报告“经济增长好于预期”的判断一致。此次易纲重提“加强逆周期调节”,体现出经济预期走弱环境下货币政策重新加码的信号,此次降息也是央行加强逆周期调节的体现。
天风证券首席固收分析师孙彬彬表示,6月上旬,石油沥青开工率仍明显弱于季节性水平,且相较于4月仍是回落态势。螺纹钢表观消费量与三线城市商品房成交面积从4初持续回落,已经跌落至2022年水平。同时,出口大幅回落,意味着外需支撑也并不强。总体看,基本面仍然偏弱,稳增长要求加大逆周期力度。
二是国内物价保持低位、美联储加息到顶为降息提供了空间。物价方面,5月PPI同比下降4.6%,降幅比上月扩大1个百分点;CPI同比上涨0.2%,相比上月扩大0.1个百分点,物价涨幅较低。
孙彬彬表示,今年以来通胀持续疲软,PPI和CPI不断下行。而名义利率调整相对缓慢,由此带来实际利率被动显著走高,在资产负债表承压的背景下,市场开始期待降息。
汇率方面,近期人民币兑美元汇率跌破7,但市场普遍预计,美联储加息周期接近尾声,美元走强较难持续,外溢影响有望减弱。
中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌表示,在同时面临经济景气度下行和汇率贬值压力时,货币政策仍然可以选择降息。因为在弹性汇率制度保障下,降息虽然会从利差层面带来一定的资本流出压力,但这方面的压力较小;相比之下,降息通过改善国内经济景气度,可以对短期资本流动和人民币汇率起到明显支撑作用。
“本次政策利率下调,释放了明确的稳增长信号,将有效提振消费和投资信心,推动房地产行业尽快实现软着陆。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。
市场影响几何?
1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率,其调整具有风向标意义,对信贷市场、债券市场、汇率市场甚至股市价格均会产生影响。
考虑到政策利率体系联动调整的一般规律,在短端政策利率下调后,中端政策利率(MLF操作利率)也会跟进下调。在此次7天期逆回购利率下调后,一年期MLF利率也有望下调。按照惯例,6月15日(本周四)将进行MLF操作。
信贷市场方面,2019年8月,央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率,于每月20日(遇节假日顺延)以公开市场操作利率(主要指MLF利率)加点形成的方式报价。
从历次LPR调整看,如果MLF利率下调,那么LPR必下调。在MLF利率不变时,LPR有过两次下调,主要因为降准或者存款成本下降带动LPR下调。由于房住不炒政策的长期约束,5年期LPR的下调幅度相对1年期较小。但2022年开始,为了提振房地产市场,当年5年期LPR下调幅度高于1年期LPR。
分析来看,除政策利率下调外,新一轮存款利率下调也有助于推动6月LPR下调,进而有效带动企业和居民按揭贷款利率下行,但存量房贷利率的调整要等到重定价日。
6月12日,继8日工商银行、农业银行等六大国有银行宣布下调部分人民币存款挂牌利率后,股份制银行快速跟进,存款利率降息幅度在5-15BP不等。按照安排,6月20日(下周二)将进行新一轮LPR报价,但具体调降幅度还需观察。
“鉴于MLF操作利率是LPR报价的定价基础,若6月MLF操作利率下调,20日LPR报价也将跟进下调。考虑到当前企业贷款利率已处于历史低点,且明显低于居民房贷利率,加之近期楼市再度转弱,预计本月1年期LPR报价和5年期以上LPR报价很可能出现非对称下调,即1年期LPR报价可能下调5个基点,5年期以上LPR报价下调15个基点。”王青表示,“本次政策利率下调,叠加近期银行存款利率调降,将有效带动企业和居民实际贷款利率下行,进而刺激信贷需求,推动消费和投资提速。”
债券市场方面,央行降息消息公布后,债市出现明显上涨。6月13日降息后,银行间主要利率债收益率快速下行,10年期国开活跃券“23国开05”收益率下行2.41BP,10年期国债活跃券“23附息国债12”收益率下行3BP。
国债期货则全线高开,30年期主力合约涨0.22%,10年期主力合约涨0.23%,5年期主力合约涨0.12%,2年期主力合约涨0.04%。
孙彬彬表示,历史上看,降息当日十年国债和十年国开会有显著下行。从月内小波段而言,降息政策落地会带来十年国债10-15BP、十年国开15-20BP的下行幅度,但一般随后都会有所调整。
汇率方面,7天逆回购利率下调后,在岸和离岸人民币汇率均下跌200BP左右,但货币宽松不等于汇率必然下跌,降息并不意味着人民币必然贬值,要看国内经济恢复情况及国际情况。
央行副行长兼外汇局局长潘功胜6月8日在陆家嘴论坛上表示,向前看,中国经济运行总体保持稳中上行的态势,而一些市场机构则预测美国经济可能面临温和衰退。同时,随着美联储加息周期接近尾声,美元走强较难持续,外溢影响有望减弱。总体看,我国外汇市场有望保持较为平稳的运行状态。
王青表示,本次政策利率下调将有效提振市场信心,推动下半年宏观经济复苏力度进一步增强,进而夯实人民币稳健运行基础。接下来人民币因本次政策利率下调而持续大幅贬值的可能性不大。